“十一”长假A股虽然休市，但境外上市的中国资产依然“涨势如虹”。上周，恒生指数大涨10.2%，创出两年半新高；纳斯达克中国金龙指数则大涨近12%。此外，日本上市的南方中证500指数ETF等境外中国资产相关产品也录得连续大涨。中国资产的大涨也提升了A股投资者情绪，证券营业部假期也忙着开户。

还没等A股开市，中国政策制定者提前官宣新闻发布会，回应市场关切。据国新网10月6日下午消息，国务院新闻办公室将于8日（星期二）上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。

中国资产的大涨，让不少华尔街大行迅速调整了对中国股市的策略。

以高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）为首的分析师团队在10月5日的研报中，将中国股市评级上调至“超配（Overweight）”，预计还有15%~20%的涨幅，并将沪深300指数目标点位从4000点上调至4600点。

高盛认为，一系列协调有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的迹象），将支持中国股票估值进一步回升的预期，同时也证明了更高的估值的合理性。该行还指出，推动本轮股票大幅上升的因素主要有两点：首先是中国果断的政策措施，其次是超卖、低估值和仓位不足的市场背景等条件所推动的。

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高盛：上调中国股市评级至“超配”，还能再涨15%~20%

高盛慕天辉团队认为，尽管中国股市已经出现强劲反弹，但仍有进一步上涨的潜力：该行估计还会有15%~20%的涨幅。首先，在从8.4倍的极低水平反弹后，中国股票的估值仍低于中值区间，目前为预期市盈率的11.3倍，比12.5倍的5年平均水平还低0.4个标准差。其次，市场反弹可视为对“左尾风险”的定价。

高盛的DDM模型显示，中国股票市场的隐含股票成本（ICOE）近期处于较高水平。一系列协调有力的政策措施（以及愿意采取更多措施的迹象）将支持中国股票估值进一步回升的预期。

考虑到上述这些因素，高盛将MSCI中国指数的目标点位从66大幅上调至84，将沪深300指数的目标点位从4000点上调至4600点，远期估值分别为12.0倍和14.2（之前分别为10.5 和12.8）。这意味着总回报率较当前水平有大约15%~18%的上升空间。

沪深300指数年初至今已累计上涨18.65%（图片来源：东方财富）

高盛指出，中国协调一致且有力的政策证明了更高估值是合理的。该行同时将MSCI中国的目标市盈率从10.5倍提高至了12.0倍，暗示MSCI中国指数将比当前的11.3倍水平进一步上涨。

对于港股市场，高盛将港股2024年和2025年的盈利增长预期上调2个百分点至12%和10%，主要是由于港股市场对中国资产和需求的巨大敞口，加上美联储降息周期的开始和资本市场活动的强劲。此外，高盛还将2024年和2025年的MSCI亚太指数（除日本外）盈利增长预测上调1个百分点，至20%和14%。

与此同时，高盛将MSCI中国指数2024年和2025年的预期盈利增长预测从之前的8%和10%上调至12%，并将2024年和2025年沪深300指数成分股盈利增长预测从6%和10%上调至8%和12%，主要原因包括，(1) 消费品和房地产行业在政策重启后迎来利好；(2) 下半年基数效应较低，而第二季度中国离岸公司盈利（尤其是互联网和消费行业）超出预期；(3) 人民币走强带来的货币效应转化为港元盈利增长。慕天辉团队补充称，“然而，由于卖方的共识预期更为乐观，我们对这两年的预期仍比共识预期低约2个百分点。”

在行业配置方面，鉴于资本市场活动增加和资产表现改善，高盛将保险和其他金融类股（如经纪、交易所、投资公司）上高至超配（Overweight）。此外，受中国房地产市场措施和潜在财政刺激政策的推动，该行将金属和矿业的评级上调至“同大市（Marketweight）”，从而增加对周期性资产的敞口，并以此对冲地缘政治风险。高盛维持对中国互联网与娱乐、科技硬件与半成品、消费零售与服务以及日常消费品的 “超配 ”评级，称这些行业有望受益于中国的宽松政策，提供结构性增长机会（如人工智能和中国独特的消费趋势），对利率下调更为敏感，估值水平从合理到有吸引力不等。不过，由于电信服务行业的防御性、高估值和对利率较低的敏感性，高盛将该行业下调至“低配（Underweight）”。

“基于我们对中国政策反应的评估、其可能对股市的持续影响，以及相对于其他地区性投资选择的进一步表现前景，我们将中国股市的评级上调至超配。我们的上调是一种战术性的上调，承认政策及其对市场情绪和信心的反射性影响有进一步上涨的潜力，但需要持续的证据，以及在应对宏观挑战方面取得进展，以采取更有信心的长期立场。”慕天辉团队补充道。

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大摩等唱多中国股市，汇丰：A股估值仍被低估15%

展望后市，除高盛外，摩根士丹利等华尔街巨头们也对中国股市给出了积极预测。

摩根士丹利表示，如果中国政府在未来几周宣布更多的支出措施，中国股市可能进一步上涨10%~15%。“进一步加大财政扩张力度的预期又回到了桌面上，这使得投资者很长一段时间以来首次从通货再膨胀的角度来看待中国，”该行首席中国股票策略师Laura Wang在接受采访时表示。“上一次投资者通过这个镜头来看待中国，实际上是在去年年初之后。当时全球投资者给出的估值是MSCI中国指数预期市盈率的12倍左右。”

此外，汇丰将A股市场评级由中性升至“增持”，该行认为，目前已推出一系列刺激措施，标志着市场转折点，并可能提供跑赢大市的窗口，而目前A股市场估值仍有吸引力，入场未算迟。汇丰估值模型显示，基于基本面因素，A股市场估值仍被低估15%。投资者目前对A股市场的配置比例偏低230个基点，与历史相比偏低10%，显示市场有流入的潜力。从行业及因素的角度来看，汇丰偏好增长行业，如电讯及高股息收益股票。

美银首席策略师Michael Hartnett表示，目前最常被问到的问题是“（中国股市）还有多少空间？”他指出，假设中国在 MSCI ACWI 市值中所占比例回升到2018年高点的4.0%，那么上涨空间为30%；假设 MSCI 中国市盈率从当前11倍~12倍升至15~16 倍，那么意味着40%的上涨空间；假设中国股市类似在过去20年的五次重大全球刺激措施（2008 年中国、2009 年美国、2012 年日本、2012 年欧洲、2020 年美国）之后的大幅上涨，则将较当前水平上涨 20%~25%。

全球最大资管公司贝莱德近期将对中国资产的战术配置从“中性”上调至“适度超配”，并表示看好科技和消费领域的增长潜力。景顺投资有限公司中国香港和内地首席投资官Raymond Ma则预测今年中国股市将实现两位数的回报。过去两个月，Raymond Ma一直在稳步增持房地产和金融公司的股票。

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